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文字 | 曹寅

减半将使大量BTC抵押进入DeFi借贷平台，也会推高DeFi借贷利率和资产利用率，导致DeFi稳定币余额大幅扩张。

要点：

减半的看涨逻辑源于供需再平衡。 减半将使大量 BTC 抵押品进入 DeFi 借贷平台。 减半将推高DeFi借贷利率和资产利用率，推动DeFi稳定币余额大幅扩张

BTC迎来诞生以来的第三次减半。 根据著名的 Supply-to-price 模型，每个区块的产量从 12.5 BTC 减半到 6.25 BTC，BTC 的价格将随着 BTC 的减半而暴涨。 从近两次减半的历史来看，减半后价格涨幅明显。 随着减半临近，BTC头也不回地迅速走出312的暴跌，并在近日站稳10000美元关口，拉开了减半的序幕。

比特币减半已经成为今年加密资产领域最热门的投资主题。 就连区块链圈外的传统投资圈也开始关注减半，但在DeFi圈，过去比特币减半的主题似乎没有影响，很少有DeFi从业者讨论比特币减半对未来的影响. 集中财务。 目前，BTC 资产并未大规模进入基于以太坊的 DeFi 生态，这是造成这一现象的主要原因。 然而，比特币作为占加密资产总市值60%以上的旗舰资产，减半真的对DeFi没有影响吗？

牛市减半的供需逻辑

在谈减半对DeFi的影响之前，我们先来看看减半对比特币本身的决定性影响。 减半将从供给端开始，从比特币矿工开始，打破和重塑比特币的整个供需平衡。

长期以来，矿工一直是比特币生产者比特币减半会带来牛市吗，也是比特币抛售压力的重要来源。 原因是矿工的收入是比特币，但成本必须用法币支付。 因此，为了支付日常的电费、场地租金等挖矿运营费用，btc减半和牛市，矿工们例行公事地把挖出的所有BTC卖掉换取法币来支付手续费和结算利润。

据统计，2019年比特币矿工收入接近55亿美元，而电费成本约为40亿美元。 支付挖矿的日常运营费用。 虽然与比特币每年进行的数万亿笔交易相比，40 亿美元似乎微不足道，但矿工出售硬币是资金净流出，他们出售的法定货币不太可能回到市场，而其他大部分比特币交易都是套利行为交易 btc 减半时间表和牛市，资金进出比特币数十次甚至数百次。

目前，Coinbase 中大约有 100 万个比特币。 以当前价格计算，这相当于 95 亿美元，不到矿工 2019 年年收入的两倍。如果假设矿工将出售他们开采的大部分比特币，那么来自矿工的抛售压力相当于所有 Coinbase 用户出售超过他们在一年内持有的一半比特币并永久退出市场。 所以矿工卖币实际上可以对市场产生巨大的影响。

减半后，比特币矿工的抛售压力也将减半，而需求不变，甚至可能是由于全球央行激进的货币政策比特币减半会带来牛市吗，以及国内部分地区的政治危机和地缘政治危机。热点。 需求激增。 比特币的供需平衡被打破，在新的价格水平上形成新的供需平衡。 根据最基本的微观供求曲线，新的物价水平必然远高于当前物价。

当然，对于矿工来说，即使产量减半，每个月的电费还是一样的。 因此，减半也将淘汰大量电费高、性能低的矿机。 面对这些被淘汰的矿工，只有两条路：要么直接退出市场，增加持币量，退出的算力份额很快就会被新的高性能算力矿机填补； 或者更新设备，比如蚂蚁矿机的S17，或者寻找电价更低的矿场，比如北美。 无论是淘汰还是升级，都将导致比特币全网算力大幅提升，对比特币价格形成新的支撑。

减半对 DeFi 的影响

如果上述分析成立，减半将带来比特币牛市，那么DeFi必将受益，具体影响传导路径可能如下：

比特币路径

对于矿工来说，他们的第一身份是比特币生产者，而不是比特币投资者，他们的日常经营决策类似于制造企业。 在正常情况下，在没有价格上涨预期的情况下，矿工更倾向于出售他们生产的大部分比特币并清算利润，而不是选择持有大部分并承担比特币价格波动的风险。 然而，当预期减半将带来比特币牛市时，矿工群体转而看好比特币未来价格走势，从单纯的比特币生产者转变为生产者+投资者的双重身份，这将是更倾向于抵押通过 CeFi 或 DeFi 开采的比特币借入稳定币来支付矿场的日常运营费用。

保守计算，假设减半后，一半矿工选择持币借贷，则每天有450个比特币进入CeFi和DeFi抵押。 如果上升趋势持续一整年，矿工的 BTC 抵押品将在减半后的一年内为抵押申请增加 164,250 BTC 抵押品。

矿工除了支付日常运营费用外，还需要投资新的高性能矿机参与减半后的算力大战。 这种再投资需求也将带动矿工的抵押贷款需求。 预计2020年全球比特币矿机市场需求约3亿美元，按150%抵押率和比特币减半后价格至少1万美元计算，3亿美元需要4.5亿美元美元抵押品和额外的 45,000 比特币抵押品。

据业内估计，目前全球各类CeFi中抵押的比特币数量约为20万枚，而DeFi中的BTC数量还很少，约为500枚，几乎可以忽略不计。 因此，即使采用保守的计算，在减半后的一年内，仅仅一群矿工就有可能使所有比特币抵押借贷平台上的 BTC 抵押品总量翻一番。

随着各种BTC DeFi渠道的开通，这些新增的BTC抵押贷款需求中有相当一部分将进入各种DeFi平台。 目前wBTC、imBTC、XBTC已经上线，将在减半后上线。 还有 tBTC、pBTC、renBTC。 此外，基于Atomic Swap技术的BTC借贷DeFi应用Atomic Loan也已经上线，未来还将推出更多基于Atomic Swap技术的BTC借贷协议。 基于Atomic Swap技术的BTC借贷比目前的ERC格式比特币更方便使用。 它将吸引大量 BTC 抵押贷款。 假设新增的BTC抵押品只有10%进入DeFi平台，将是目前DeFi BTC总量的42倍！

图：Acala Network测试网BTC稳定币借贷界面

ETH路径

BTC价格的上涨必然带动以太坊等主流数字货币的上涨。 DeFi中的抵押品先受益，价值上升，用户杠杆降低，会刺激用户保持抵押品总量不变。 借入更多稳定币资产投资数字货币，导致 DeFi 资产负债表两端同步扩张。 但这种扩张并不代表泡沫，因为协议本身的资产负债表和借款人的资产负债表都是健康的，因为资产的价值大于负债的价值。

此外，如果整个数字货币市场的价格因为减半而持续上涨，将同时推高DeFi市场的借贷利率和稳定币资产的利用率，促使更多稳定币的发行。 这包括像 USDC 这样的中心化稳定币，也包括像 Maker 和 Acala 这样的去中心化稳定币。 因此，减半也将导致DeFi稳定币余额的大幅扩张。 过去一年的历史数据也证明，Dai 的总余额和 Dai 的活跃地址数与 ETH 的价格有很强的相关性。

图表：DAI 总余额与 ETH 价格之间的相关性

图：DAI 活跃地址与 ETH 价格的相关性

DeFi诞生于熊市的低谷，成长于质疑的阴影。 它经历了各种挑战和攻击，但非但没有被打败，反而元气越来越旺盛。 这次减半可能会结束这一轮熊市，成为大牛市的开始。 随着这一轮牛市的到来，DeFi很可能正式进入金融舞台。 金融化金融之外的新选择。