超发货币下如何捕捉未来十年的优质机会？

货币供过于求是我研究宏观后发现的永恒主题，如何在货币供过于求的环境下保住我们的财富，创造一个相对自由的生活。

01. 我们现在处于中国最好的时代

首先十年前一百块钱的比特币，让我们认识一下现实世界：我们正处在中国最好的时代，但现实世界其实是很分裂的。

去年，我们遭遇了史无前例的百年一遇的COVID-19疫情。 大家都觉得真的很不容易，我们终于熬过来了。 中国现在的表现，我们可以很自豪的说，在世界上是非常好的。 中国是主要经济体中唯一实现正增长的国家。 去年底过后，我们再来看看中国的人均GDP。 去年我们的人均国内生产总值达到1.05万美元，接近1.1万美元的水平。 按照国际货币基金组织的标准，中国已经接近世界高收入国家的门槛（约1.2万美元）。 如果从国家排名来看，中国去年在世界排名第63位，比上年提升了约20位。 也就是说，我们14亿人口已经集体进入世界前1/3，超过了金砖国家中包括东南亚部分国家和俄罗斯、巴西在内的许多国家。 让我们再回顾一下历史。 这张图是桥水的Dario做的，是我个人非常喜欢的一位基金经理。 应该是去年或者前年吧。 他发表了大量关于全球权力变化的研究。

这条曲线是历史上各个时期的一些重要朝代，他们的综合实力代表了他们的走势。 这是最近的一次交替，我们看到代表美国的蓝线开始下降，代表中国的红线开始上升。

中国崛起的拐点是1949年中华人民共和国成立，我们从1800年开始跌落，那时候我们领先世界。 打败这些对手后，开始向美国靠拢。 所以你看这张图你就会明白，中国的弱小其实是一个偶然的历史现象。 在过去的200年里，我们一直很不幸。 在过去的2000年里，中国一直遥遥领先于世界。 当前，我们正在见证中华民族的伟大复兴。 这是一个让大家听起来很振奋的变化，也就是我们即将回到我们在历史上应有的水平和位置上。 我们即将重返世界之巅。 这是历史的进程，我们将共同见证。

02.中国面临内外两大挑战，收入不平等是全球性问题

虽然中国的人均GDP超过1万美元，但人均GDP是指我们一个人的全部产出，但不一定所有的产出都是你的。

按照去年的官方数据，我们的人均收入刚刚超过3万元人民币，1万美元应该接近7万元人民币，但3万元人民币还不到产值的一半。 这是我们中国的人均收入。 人均收入是一个平均的概念，是平均值，但是还有一个很重要的信息。 我们的总理曾经说过，中国大约有6亿人，他们的月收入是1000元人民币，年收入大约是10000元人民币。 这确实是事实。 统计局有一个中国居民群体的收入统计，就是把居民收入分成5组，20%分成1组，最低的两组。 基本上，他的年收入在1万元左右，月收入在1000元左右。 所以你可以想象，现在是一个非常分裂的世界。 当然，这是一个全球性的问题。 目前，在世界各国，一小部分收入排在前1%的人，基本上占据了全社会财富的20%甚至20%以上。 但是，一些收入占比排在后50%的群体，收入可能还不到全社会总收入的10%。 这是一个全球性的现象，基本上所有国家都存在，少数人掌握着绝大部分的财富，而且在不同国家也非常明显。 刚才我们说中国其实很好。 我们的人均GDP已经超过1万美元，但如果与全球进行比较，差距还是很大的。 目前，世界上收入最高的国家是卢森堡。 人均收入12万美元以上。 但世界上最穷的国家（布隆迪），去年人均年收入不到300美元，折合人民币可能不到2000元。 贫富差距被夸大，这是一个全球现象。

03.美国通过在科技领域的霸主地位收割世界

现在，财富分配已经变得非常不平衡。

那么这时候我们就要问一个问题，是什么因素产生了差异化？ 我们的答案是技术，因为有资本，也就是货币。 如果单独比较中美两国：美国人均收入约为5万美元，接近35万元人民币，而中国人均收入为3万元人民币，相差近10倍。 但这种现象很不公平。 在全球范围内，我们是最勤劳的国家之一，智商也不比美国人差，但为什么收入差距是美国人的10倍？ 为什么？ 美国也是人口大国，拥有3亿多人口。 其人均收入位居世界前三。 首先，它依托于庞大的科技实力，是全球科技的霸主。 如果把全球市值最大的前10家公司放在一起，有6家是美国的科技公司，1家是巴菲特的伯克希尔。 美国有7家公司上榜，其中6家是科技公司，包括苹果、微软、亚马逊、谷歌等。 这些公司的市值基本达到了2万亿美元左右。 如果按全球GDP排名，他们已经可以排进世界各国前10，而且都是富裕国家，所以美国的科技公司在全球榜单上独占鳌头。 但是现在我们说我们还是不错的，为什么还要说G2呢？ 剩下的三个就是我们中国的企业，但是美国在里面的实力是毋庸置疑的，是霸主。 那么美国为什么会成为全球科技霸主呢？ 背后是技术研发的巨大投入。 欧盟每年都会进行统计，对所有企业的研发投入进行排名。 我们看到，这些美国科技公司每年的研发投入接近1000亿元人民币。 名单上唯一的中国公司是华为。 华为排名第五（2019年数据），所以华为确实是我们中国企业的骄傲，可惜被美国无情打压了，所以我们可以理解美国为什么要这么做。 所以目前来看，我们要超过美国真的不容易。 我们的技术跟它还有差距。 首先，美国凭借科技实力在财富上可以遥遥领先。

04.美国掌握印钞机，货币增速创二战结束以来最高

但另一个重要的角度是我们需要思考的问题。 它的技术一直都在，但去年发生的事情与技术关系不大。

去年疫情突然爆发，我们看到美国在应对疫情方面非常不利。 它知道有问题，但什么也没做。 后来疫情闹得一塌糊涂，经济下滑。 但让人很不服气的是，美国疫情控制得如此之差，却不妨碍美股继续上涨。 我们天天看股市，大家会很不服气。 我们中国经济这么好，我们的疫情好了。 A股一直在那里震荡，美股每天都在创新高。 疫情发生以来，据我们最新统计，美国股市市值较2020年初增长超过10万亿美元，几乎是中国GDP的增长。 经济不景气，疫情没有控制好，去年疫苗也没有出来，但是为什么美国人变富了，不是多一点点，而是中国的GDP，为什么？ 就是因为美国掌握了印钞机。 每个人都在世界范围内进行交易，货币的基准是美元。 美元是世界通用货币，但美国人可以印美元。 去年，美元汇率增长率为25%。 这25%是自二战结束以来的最高值，也就是去年美国发动了疯狂的印钞机。 印钱的过程是这样的。 先是两党在那里开会，大家吵起来了。 最终，双方一拍即合，创造了数万亿美元的刺激计划。 这是去年做的，今年还在做。 问题是，谁将为财政刺激买单？ 在其他国家，如果要提供财政刺激，政府必须赚钱。 如果经济好，政府可以通过征税来刺激经济。 但美国人不同。 他们可以印钞票，所以他们所有的刺激都是通过央行印钞票来实现的。 你需要多少刺激？ 你想印多少，中央银行就印多少。 因为美国从去年3月开始搞无限量量化宽松货币政策，央行左印钞票，右印财政刺激，所以不断印钱。

05.美元持续贬值，金本位时代结束

后来我带着这样一个问题开始研究历史，后来发现虽然美元是世界上最值钱的纸币，但从长远来看，它其实是一文不值，还在不断贬值。

我做了一个美元兑黄金的图表，就是美元的含金量。 你会发现美元已经看不见了。 这是历史。

图片：wind、中泰资管

每一次，不管是去年爆发的疫情，还是之前的战争，包括70年代美国的滞胀，所有的问题，每一次出现，美国最后都选择了印钞票来解决，所以货币的含金量一直在下降。 所以去年发生的货币超发不是偶然，是历史事件，一直都是这样，只是平时你可能没有观察到，因为你的人生可能是几十年，每个人关注细节，你看过去几百年美元对黄金一直在贬值。 美元什么时候才能保值？ 不是发行超级货币吗？ 其实还有，这个时代就是金本位的时代。 我们的货币体系发生了变化。 我们现在是纸币制，但是在纸币制之前，普遍使用的是金本位制。 在金本位制下，货币是黄金。 要想发行更多的货币，就得能把黄金挖出来，但是黄金的生产是非常困难的，所以在美国的金本位时期，货币并没有超发。 当时美国的经济增长率大约是每年3%，它的货币增长率也是3%，所以美国在金本位时期并没有出现货币过度发行的情况，但遗憾的是，黄金标准期结束。 现在每个人都在发明比特币。 其实有这样一种希望，可以锁定币的锚点，只是不知道能不能成功。 但是在金本位时代结束之后，我们正式进入了纸币时代。 那么它结束的原因就是1929年发生的全球大萧条，当时还爆发了全球性的经济危机。 当时英国率先，美国紧随其后。 大家相继放弃了金本位制。

原因其实和这次一样。 疫情发生后，美国也知道印钞票是毒药，但为什么要印钞票呢？ 因为不印钞票就活不下去。 1929年持续的大萧条，美国经济在几年内缩水一半，一半的企业倒闭。 大家都好可怜，政府怎么办？ 政府不得不开始印钞票。 所以当时因为1929年的经济危机，大家集体放弃了金本位，进入了纸币时代。 纸币时代和金本位时代的区别在于货币的基准变了，从黄金变成了国债。 纸币时代，印钞的核心是用国债来印钞。 如果算上美国国债的规模，在1933年，也就是美国退出金本位制的时期，美国国债余额约为200亿美元。 最新的美国国债数据去年底接近30万亿美元，这意味着在过去不到100年的时间里，美国国债余额规模增长了1000多倍。 大家想一想，现在科技这么发达，人人都可以活到100岁。 在你的一生中，你可以见证美国国债的余额增加了 1000 倍，而美元是世界上最有价值的纸币，所以其他国家的货币可能会通货膨胀了。 所以看到现象之后，就要开始反省。 如果货币增速真的那么快，我们不得不考虑大量的投资。 我们怎样才能保住我们的财富？

06. 股票和房产长期领涨，尽量远离现金

谁将从货币超发中受益最大？ 我用美国的数据做了一个统计。 自1933年美国放弃金本位以来，我计算了过去90年各种资产的收益率，并做了一个排序。

我们发现，按照年均收益率来看，排名前两位的是股票，其次是房地产，它们的年化综合收益率都在10%左右，包括股价、房价、股息和租金的涨幅。美国纸币时期各种资产的回报率

图片：wind、中泰资管

你最近可能看过一篇微信文章，说美国有一只基金成立了将近100年。 他没有选股，而是一开始选了美国10只左右的股票，然后继续跟进。 该股一直持有，年化收益率在10%左右。 历史告诉我们，无论是股票还是房子，在美国，它的年化收益率都能超过10%。 黄金和长期国债的年化收益率在5%左右，最差的是现金。 我们不是说把钱放在家里是最少的，我们是说把钱放在银行里，你会发现把钱放在银行里，你的利息收入还不如通货膨胀，所以如果你把钱放在银行里在银行里，你会变得越来越穷的。 不久前，我回到初中的老母校讲学。 当时我跟他们的学生说，你们在读书，但是也要了解这个世界，要了解货币发行多了，要明白存在银行的钱会越来越穷。 . 这些学生很单纯，他们会问为什么把钱存到银行会变穷。 我不明白，请向我解释。 让我向你解释一下。 1990年，中国货币M2总量为1.4万亿。 到2020年，中国的M2已经超过200万亿。 30年来，中国货币总量增长了140倍。 但是假设你1990年把钱存到银行，假设你的利率是每年2%，30年后最多翻一倍。 虽然你的钱也增加了，但是你钱的比重变得太大了。 如果少了，肯定会越来越穷。 所以本质原因是货币超发后资产价格会继续上涨。 即使现金存在银行，它也在不断贬值。 所以我们必须思考如何对抗货币供应过剩。

07、货币发行过多将导致贫富差距拉大

那么究竟是什么导致资产价格涨幅高于所有其他资产呢？ 贫富差距扩大的原因是什么？

2014年有一本非常有名的书，叫《21世纪的资本》。 这本书其实非常有名，因为它是一本学术专着，在市场上的认可度很高。 大家都觉得这本书很好。 它研究了整个资本主义国家的历史，发现所有国家都有一个现象，那就是贫富差距不断扩大。 二战后确实缩小了，但近40年又开始变宽。 为什么全球贫富差距越来越大？ 我们在第一部分提出了这个现象，最后他给出了一个解释，根本原因是资本回报率超过了经济增长，即资本回报率超过了劳动回报率。 大家想一想，一方面，很多人努力工作，通过劳动和努力赚钱。 这确实很难。 但另一方面，大家都是用资本来赚钱，你可以继续赚利息。 那么关键就在于货币的过度发行。 在这种过度发行货币的环境下，财富必然会向资本集中，贫富差距就会越来越大。 我们说资本的力量其实就是货币的超额发行，这也是当前全球财富不平等最重要的原因之一。 整个世界都不以我们的意志为转移，希望没有水，但现实是又出现了新一轮的泡沫。 但问题是，这样的游戏有没有一些限制？ 这样下去应该是不行了，贫富差距还会继续拉大。 会不会有一些限制？ 会有反思吗？ 这就是我们要思考的第三部分问题，即贫富差距的扩大会造成什么影响？ 对我们当前的世界有什么影响？ 或许我们需要注意的是，未来整个世界的政策重心将从追求效率转向追求公平。 另外，就中国而言，我个人认为未来十年最好的机会在资本市场和股市。 这可能不是真的，但这是我的观点。

08.效率至上时代结束，美国无法解决内部问题

效率时代已经结束

美国无法解决内部问题。 刚才我们提到全世界贫富差距都在扩大，这在美国造成了分歧。

一组是金融资本和科技巨头，另一组是中西部所谓的锈带、工人和农民。 其实划分很明显。 即便是现在的美国，我们看到的很多变化，其实都在传递这样一个信息——效率至上的时代可能已经结束了。 大约20年前，有一个非常有名的人，名叫弗里德曼。 他有一本书叫《世界是平的：21 世纪简史》。 全球化将使世界变得更平、更高效。 但去年疫情爆发后，《经济学人》杂志有个封面，就是全球化的终结。 背后的寓意可能是我们的整个政策环境正在发生变化，从追求效率到强调公平。 体现在，比如，拜登的政策与特朗普的不同。 特朗普的减税仍在鼓励市场释放效率，但拜登的加税实际上是在强调公平。 将钱从富人转移到穷人。 二是反垄断。 这就是中国目前正在做的事情，美国实际上也在做。 拜登提名两位反垄断专家（吴修明和韩丽娜）加入科技经贸委，其实是针对科技的。 巨人来了。 因为其实质是这些科技巨头掌握了资源之后，确实会导致贫富差距的拉大。 所以所有国家都在这样做。 加税、反垄断，都是希望这个社会更加公平。

但美国的缺点是它的政府是交替的。 想一想，现在拜登出来加税，但如果4年后拜登落选，特朗普再次东山再起，他可能又要开始减税了。 他的政策不能继续下去。 而且美国本身就是把效率放在第一位，用所谓的技术支撑来拉动经济增长。 如果开始打压科技、增加税收，其经济增长势必会受到挑战，所以如果经济增长下滑，就只能靠进一步放水来保底了。 所以这是一个悖论。 即便拜登出来加税或反垄断，也不敢改变货币政策。 所以虽然最近大家一直在讨论美债的事情十年前一百块钱的比特币，但是大家很担心美债利率的上升会不会导致全球通胀卷土重来？ 美国紧缩政策提前？ 这个泡沫要破了吗？ 但仔细看美联储的声明，它不敢。 美联储已经明确告诉大家，不再关注通胀问题。 这非常简单。 它认为美国经济或就业是美联储的政策。 变化的核心。 不过，美国最新失业率仍为6.3%。 根据美国2008年上次金融危机后的加息规律，直到2015年才开始退出宽松的货币政策。截至2015年，其失业率低于充分就业水平，降至5%以下. 所以如果我们出去推演的话，美国下次加息，如果真的有加息的话，我个人觉得要等到明年，甚至是明年下半年。最早，在美国失业率再次跌破5%之后。 可能的。 也就是说，美国的政策实际上是一个死循环。 贫富差距拉大导致经济增速下滑，进而不得不放水，进一步加剧了贫富失衡。

09. 中国高效的市场和有希望的政府，“十四五”展望

再看看中国，你会发现中国在这个问题上比美国更有优势。

好处是每个人的想法都不一样，因为美国所谓的民主自由，提倡的是个人主义，个人至上，效率至上。 但是中国的思维模式自古就是统一的模式。 我们强调集体主义，赋予政府更大的权力。 每个人都是一个集体目标。 我们始终把共同富裕放在非常重要的位置。 我们一开始就同意，要让一部分人先富起来，然后要实现共同富裕。 所以，我们政府的很多政策其实都是在向着追求公平的方向转变，只是不是从今天开始的。 在过去的十年中，我们一直在这样做。 当时我们提出要打赢三大战役，背后的意思就是要追求公平。 我们认为，通过污染环境致富是不公平的，通过过度借贷致富也是不公平的。 如果穷人富了还受苦，这不好，所以我们的政策转向了公平第一，包括我们对待互联网巨头。 政策处罚其实是在强调我们不应该从事这种不正当竞争。 我们政策的实施已经取得实际成效。 例如，农村居民收入增速开始超过城镇居民。 很多人担心这个数据是不是造假，但另一份消费数据显示，农村居民的消费增速也超过了城镇居民。 其实还有一个指标——拼多多，它的流量，它的上升地位，它的市值上升，它的股价表现，远远超过主要在一二三四线城市的阿里巴巴。 所以最近有一篇文章，我记得是卢军写的，冷静投资。 他说，美国目前正在讨论K型增长。 K型是收入分叉，就是富人的收入越来越高，穷人的收入在下降，但是中国不是。 在中国，富人的收入增长率正在上升。 ，穷人也在上涨，是一个类似 // 形的平行增长模式。 我们看上市公司，其实可以看到我们在各个领域都看到了消费升级。 一方面是豪车，宝马卖得很好，但同时我们8万元以下的A级车市场在萎缩，而中级车及以上的市场在扩大。 事实上，每个人都在升级消费。 也就是说，通过提前向公平转变，我们的成长质量更有保障。 展望“十四五”，我们应该希望迎来新的、不一样的增长。 我把它定义为从高速增长转向高质量增长。

10、中国资本市场的大时代

过去，我们的GDP增长很快，年轻人很多，城镇化也在如火如荼地进行。 这是过去。 目前我们面临很多挑战。 首先，我们没有那么多人。

但是前段时间，看了一段三一总裁向文博的视频。 他说，其实在蓝领方面，我们跟国外相比可能没有优势。 我们可能搬到泰国或缅甸，那里的工人也可能很便宜。 但中国的优势在于拥有一大批相对便宜又优秀的工程师，这是目前中国最大的红利。 中国目前每年有1000万大学生毕业，所以我们拥有庞大的人才储备，可以支持我们的企业加大研发投入。 所以即使华为在短期内受到了美国的制裁，也没关系。 我们仍然可以在其他行业发展。 我们有这么大的市场，有这么多优秀的年轻人来支持我们的研发。 我们相信创新的发展模式。 未来应该是很有前途的。 所以在上市公司里面，我们看到医药行业的CXO，比如，因为国内的R&D比国外相对便宜，而且效果还不错。 因此，未来会有新的人才红利支撑中国的增长。 另一个红利来自中国的大市场。 双循环的核心是我们的内部循环。 其实想想看，中国有14亿人口。 以单一市场计算，未来应该是全球最大的市场。 比如欧盟内部还存在争议，印度的语言不通。 如果你把中国市场做好，你可能是世界上最大的。 如果去世界拓展，应该是很有前途的。 所以未来我们还是靠人才红利，靠我们庞大的消费市场。 我们相信即使在未来10年，我们的增长率也不会像以前那么高。 过去的10%，未来可能会低4%、5%，但是这4%、5%是有希望能够保持下去的，它的增长应该是更有质的。 所以一方面，我们会迎来一个中速增长的时代。

11、货币发行过多难改，未来或流向资本市场

但是另外一个话题，即使经济增速有所放缓，我个人认为货币发行过多的问题也很难改变。

我自己的判断是，为了保证未来10年每年4-5%的经济增长，中国的货币增长率可能还是每年8-10%。 如果继续下去，货币发行过多的局面可能仍难以改变。 但是我们要考虑过剩的货币，它会流到哪里去呢？ 这个问题很重要。 过去10年，过度发币的主要流向在房地产领域，因为房地产是一种更适合量化的发展模式，所以过去10年买房的人都是人生赢家，但问题是这个时代已经过去了。 相信现在的政策房，想住还是不炒，还是要踏踏实实。 毕竟10万元以上的房价都可以谈。 如果真的达到了，说是100万元一平方米，这个世界就有点可笑了，因为你远远超过了国外。 So in the next 10 years, I believe that if we insist on housing and not speculating, the excess currency may not continue to flow to real estate. The new hope in the future may lie in our capital market, because it corresponds to a new development model. In the past, we used a quantitative development model. Money flowed to real estate, and real estate can stimulate the upper, middle and lower reaches. Everyone is mutually beneficial. But in the future, the number of young people will decrease, and everyone will not need so many houses, so this model has come to an end. But if we change our thinking, we open a new market, the capital market, and we guide the money there. On the one hand, it can absorb the excess currency, and at the same time flow these excess funds to the technology field and the consumption field. It can help the growth of China's outstanding enterprises, and then our residents' wealth can be invested in it, and the wealth can be maintained and increased. It is a win-win situation, or even a win-win situation. I believe that although the over-issuance of currency will not change in the future, its flow direction should change. So I think putting aside short-term market fluctuations, if we think a little further, in fact, in the next 10 years, I think we are witnessing the emergence of a new era, which is the era of China's capital market. In the long run, over-issuance of currency is inevitable. But the Chinese economy is still growing, so I believe that even if there are short-term setbacks, our capital market should be full of hope in the long run.

来源 | Industry Report Institute

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